现金流-9.26亿，华策把钱花哪了？

三季报披露后，河豚君注意到华策影视的经营性现金流数据颇为显眼：前三季度为 -9.26亿元，同比下滑437.79%，去年同期则为+2.74亿元，而今年半年报时还是-2.1亿元。这意味着，仅一个季度内，华策的现金流就流出了7.16亿元。

不过，另一组数据显示：前三季度营收增长16%，第三季度扣非净利润增长1.8倍。钱并非没赚到，而是被花出去了。

花在了哪里？小娱拆解资产负债表发现，预付款项达23.35亿元，较年初暴涨424%；固定资产为13.01亿元，增幅达353.88%——财报解释均指向同一事项：算力设备采购款。再翻阅公告：5月宣布拟以不超过33亿元采购服务器，7月设立4亿元AI视频基金，8月花费5154万元认购AI基金份额，9月再计划出资1亿元进入第二只基金，同月入股两家AI公司，10月下旬还与“小狗黛比”共同成立了一家以互动娱乐为核心业务的公司。

类似情况并非孤例，此前横店集团曾用2.35亿元采购火山引擎的算力，以整合其美术、搭建、表演等资产，打造一座“AI版的影视城”。这一次，“电视剧第一股”华策正将家底从财务报表中转移至算力和AI领域。

中国影视业正经历一场重大转型。

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最大一笔：33亿元，购买2.9万P服务器

今年5月6日，华策公告拟向多家供应商采购服务器，合同总金额预计不超过33亿元，用于为客户提供云算力服务。根据公司投资者关系记录表的说法，这笔订单对应需交付的算力约为2.9万P（即PFLOPS，每秒千万亿次浮点运算），服务期5年，上下游订单在公告前均已签署完毕——项目完成后，华策的算力规模将合计约3.7万P。

采购进展迅速。三季报显示，预付款23.35亿元基本为该订单的已支付部分；固定资产13.01亿元为算力在建工程转入——2026年一季度就有5.86亿元转固，项目自今年1月起开始计费。到8月末，公司称首批设备已完成到货验收。在资金另一端，合同负债14.13亿元（+55.41%）是预收的算力销售款，长期借款18.12亿元（+422.37%）则补足了采购的资金缺口。

算力确实是一项优质业务：华策2025年收入1.26亿元，同比增长602.65%；2026年上半年收入1.60亿元，同比增长184.03%，已占营收的23.41%，成为最大收入来源。但购买服务器的资金来自经营性现金流，这才导致了-9.26亿元的账面结果。

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半年五步：从自建工厂到购买Agent门票

比算力更值得关注的是华策在AI投资上的密度。娱乐资本论曾用“半年五步”梳理这条线，全部由其全资子公司西溪投资（浙江影视产业国际合作实验区西溪投资管理有限公司）操作：

主体扩容：西溪投资注册资本于4月从1000万元增至5000万元；

7月：拟出资4亿元设立青岛华歆策达股权投资合伙企业，总规模5.09亿元，公司占78.58%，投资领域明确为AI视频生成；

8月：出资5154万元认购嘉兴普华砺川49.99%份额，该基金规模1.03亿元，投向人工智能；

9月：拟出资1亿元认购杭州君联嘉途份额，公告口径为“加快人工智能领域业务布局与生态协同”；

9月底：直接投资两家Agent公司——入股AI设计公司水母智能5%（认缴39.83万元），其旗下“触手AI”覆盖漫画、动态漫、漫短剧全流程，全网播放量超12亿次，2024年《全民转职》登上日本Piccoma，号称全球首部AI商业漫画；入股上海智灵新境9.9%，其产品NeoAI主打“输入剧本、输出整部剧”，AI短剧《浮光》全网播放量突破500万，工具已上架火山引擎万有商城，套餐定价600元/月。

三只基金合计超过5.5亿元，加上两只直投，“三步基金加两步直投，半年内完成”。往前追溯，还有2024年8月投资智谱华章1亿元，今年6月与智象未来（HiDream.ai）签署战略合作。这笔账算下来，华策的投资版图已铺开四层：算力与模型层（自研“有风”“色”大模型+桐庐智算中心）、工具层（触手AI、NeoAI）、产能层（桐庐3万平方米创制基地）、资金层（3只AI基金）。

最新动作最为有趣。工商信息显示，西溪投资于9月12日新投资了浙江小狗黛比科技有限公司（公开渠道的招聘信息显示其在招聘“AI团播经纪人”）；10月下旬，华策又与该公司合资新设华策小狗黛比（浙江）文化科技有限公司，持股40.0001%、认缴666.67万元。此前在桐庐的AIGC产教示范区活动上，华策已提及与小狗黛比“打造高质量的IP传播节目，让互动娱乐内容落地桐庐产业园”——AI团播、互动娱乐内容，这明显指向变现和现金流。

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真正的考验

将-9.26亿元现金流摊开来看，一半来自33亿元算力大单的预付款，另一半源于半年内向AI领域的投资。这在行业内并非孤例——2025年是影视业现金流入的大年，2026年同行普遍从高基数回落，但华策降幅达-437.79%，是同业中最显著的，因为它支出的并非回款节奏带来的资金，而是真金白银的新业务投入。

娱乐资本论之前的判断依然成立：当头部影视公司的投资部门开始系统性地为AI内容工具链定价时，AI漫剧和短剧的估值逻辑正从技术故事转向内容资产故事。对华策而言，风险也十分明确——2025年归母净利润已连续第二年下滑，AI基金周期长、回收慢，财务费用前三季度同比增长671%，现金流修复需看采购高峰过后，算力运营回款能否跑赢利息和折旧。更现实的问题是：购买的Agent工具，能否在桐庐的摄影棚中跑出一条真正更低成本的生产线。买齐环节并不难，跑通环节才是真正的考验。

本文来自微信公众号“娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者：娱子酱团队，36氪经授权发布。